宽松货币信号点燃债市 10年国债收益率触及1.83%又创新低

　　最低可看到1.6%，但也有反弹风险。

　　受货币宽松信号影响，10年期国债收益率再度创下历史新低。

　　12月10日盘中，10年期国债活跃券“24附息国债11”（240011）收益率走低7.5BP（基点）触及1.8300%，续创历史新低。30年期国债活跃券“24特别国债06”（2400006）收益率也一路下行，走低至2.0450%，较前一日大幅下行4BP。国债期货全天强势上涨，30年期主力合约收涨1.37%，创下历史新高。国债ETF市场悉数飘红，30年期国债ETF涨幅达到1.87%。

　　9日举行的中央政治局会议传递稳增长信号，对债市形成了利好支撑。对于2025年的经济工作，会议首提“超常规逆周期调节”，对货币政策的定调由延续14年的“稳健”转为“适度宽松”。

　　宽松货币信号推动债市走强，业内人士分析，未来债牛还将延续，10年期国债收益率最低可看到1.6%，不过也有观点认为，若明年经济基本面延续2024年趋势运行，债市收益率未来将反弹上行，需审慎对待。

　　债市收益率激进下行

　　对于政治局会议最新释放的“适度宽松”货币政策信号，债市反应剧烈。12月10日，债市收益率俯冲向下，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率触及1.83%，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率也跟随下行至2.1%下方，双双创下新低。

　　国债期货方面，多品种期货全天强势。30年期主力合约收涨1.37%，盘中一度涨超1.6%，10年期主力合约涨0.67%，5年期主力合约涨0.41%，2年期主力合约涨0.13%，均创收盘价新高。债市走强的同时，股市也表现强势，“股债双牛”行情再度上演。

　　“年内择机降准叠加明年将加大力度降息的预期，使得各大交易机构都在拉长久期以应对未来的利率下行。”多位业内交易员对记者表示，若未来流动性保持宽裕，资金利率将普遍走低，加上“资产荒”问题待解，预计“债牛”行情还将保持一段时间。

　　今年的债券市场表现较为“疯狂”，年内机构集中抢筹长久期债券、压低收益率的情况时有发生，导致央行一度出手校正债市风险。9月底，在一系列政策“组合拳”下，10年期国债收益率一度冲高至2.2%上方。但11月以来，10年期国债收益率再度下行，进入本月一路跌破2%，四季度已累计下行超过25BP；30年期国债收益率也累计下行超过25BP。

　　中信证券首席经济学家明明表示，本次政治局会议提出实施“适度宽松”的货币政策，预计2025年逆回购利率降幅可达40至50BP，贷款市场报价利率（LPR）降幅可能更大。

　　“类比2008年的降息幅度，7天期逆回购利率可能需要在1.5%的基础上再降60BP左右；同时基于大幅降息的预期，预计10年期国债收益率将下降至1.5%的水平。”东吴证券在一份研报中也称。

　　“股债双牛”有支撑

　　此次政治局会议也提及“稳股市”，业内有担忧股市的强劲表现是否会对债市形成抽水效应。

　　但东吴证券分析师陈李认为，在目前宽松的货币政策定调下，2025年或将迎来“股债双牛”阶段：“债熊”拐点通常需要等待连续的“宽信用”验证，权益市场则更重“左侧交易”，也就是提前“入市”，因此转向“股牛债熊”之前会出现一段“股债双牛”的时期。

　　明明也认为，股债两市均可能存在双双走强的基础。考虑到本次会议对于增量政策空间的表述相对积极，而前期政策工具成效在数据层面的显现仍不充分，宽货币快速退出的概率较小，“债牛的持续时间核心在于后续宽货币操作的可持续性”。

　　“即便2008年推出4万亿元刺激计划之时，虽然股市反弹和债市阶段性调整并存，但在降息结束前，债牛并未改变。”天风证券固收负责人孙彬彬表示。

　　回顾国内上一次提及并实施“适度宽松的货币政策”，是在2008年美国次贷危机引发全球金融危机后，这一表述一直延续到2010年。同期，10年期国债收益率从4%下行至2009年初的2.7%左右，直到2010年末才回升至3.5%上方。

　　此外，相较于股市表现，12月10日债市的反应比市场预期更为强劲。上证指数盘中呈现涨幅震荡收窄格局，涨幅一度超过1.2%，随后缩窄，截至收盘涨幅回落至0.59%。与此同时，国债ETF市场保持涨势，早间高开后，午后仍一路上涨，30年期国债ETF（511090）上涨1.87%，创下上市以来单日涨幅的历史新高。

　　债市利率走势存分歧

　　多位固收交易员在接受记者采访时预测，明年央行可能会采取更为宽松的货币政策，降息和降准的力度可能超出今年的水平，“这种政策调整可能会推动债市收益率进一步下降，预计10年期国债收益率至少还有20~30BP的下降潜力”。

　　浙商证券固收分析师覃汉认为，2025年降准降息次数及幅度或有望进一步提升，建议短期内保持定力，不轻易止盈，利率逢高调整阶段是较好的配置窗口，长期持续看好债市走强行情，2025年10年国债收益率震荡区间或为1.6%~2.1%。

　　但也有观点认为，国债收益率的下行空间有限，主要原因包括：存量和增量政策的持续发力，经济有望恢复活力；在积极财政政策的推动下，债券供给将增加；此外，市场情绪的回暖和企业盈利的改善也可能限制利率的进一步下行。

　　从“以旧换新”政策再到地方发消费券，国内针对拉动内需做了不少工作，此次政治局会议再提“大力提振消费”。明明认为，2024年以来，消费在重要会议通稿中的位置有所前移，下半年消费品以旧换新等政策力度持续加大，对经济基本面起到了较好的稳定作用。而从数据表现来看，国内消费出现一定好转，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。

　　华福固收团队认为，如果明年经济基本面延续2024年趋势运行，政策利率的下调幅度预计在30BP左右，而曲线形态上预计会继续呈现短端先行、长端跟随的走势，不过若考虑到今年政策宽松力度已经较大，2025年财政政策有望进一步加码，届时经济基本面和情绪均可能有所好转，这也会导致债市利率明显上行，甚至可能触及2.2%左右的高点。

　　“当前的国债收益率可能存在超前定价的风险，考虑到来自资金面（税期及跨年）、政策面、监管面（利率合理性调控）的压力尚未缓解，且今日行情过后交易型机构的久期暴露或进一步升级，因此债市短期大概率会有一调。”华西证券首席经济学家刘郁认为。